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浙商证券:给予中国中冶增持评级

已阅读:次  更新时间:2022-04-16 00:10  作者:admin  
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2022-03-30浙商证券股份有限公司匡培钦对中国中冶(601618)进行研究并发布了研究报告《中国中冶2021年度报告点评:21年营收高增25%、减值损失拖累全年业绩,看好资源板块业绩弹性》,本报告对中国中冶给出增持评级,当前股价为3.8元。

中国中冶(601618)

2021年营收高增25.11%,减值损失加大拖累全年业绩增速

公司2021年实现营收5005.72亿元,yoy+25.11%,实现归母净利润83.75亿元,yoy+6.52%,对应扣非净利润70.32亿元,yoy-1.95%。分季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4营收分别944/1566/985/1511亿元,yoy+29.8%/+45.2%/+12.7%/+14.3%,对应归母净利分别21.4/28.0/11.9/22.5亿元,yoy+12.9%/+64.7%/+17.3%/-31.0%。分业务看,工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发等四大业务板块分别实现营收4623/214/116/67亿元,yoy+27.0%/-11.2%/+5.1%/+52.1%。

我们分析营收高增来自以下驱动:1)“双碳”战略驱动冶金工程子板块营收高增27.4%;2)公司积极拓展城市更新改造、片区整体开发等业务,带动房建、基建子板块营收分别高增38.3%/14.2%;3)公司三大矿业项目产销两旺叠加金属价格上涨,驱动资源开发板块营收高增52.1%。

公司21年资产减值、信用减值损失分别16.2/37.1亿元,分较20年增加10.3/6.3亿元,拖累全年业绩增速。剔除信用减值损失的超预期增量,业绩基本符合此前预期。

费用率较20年下降0.8pct,“国企改革三年行动”成果显著

毛利端:21年全年录得综合毛利率10.6%,较2020年降低0.7pct。单季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4综合毛利率分别11.4%/8.7%/10.5%/12.1%,其中21Q4同比/环比分别-0.4/+1.6pct。我们分析主要系21年钢材等大宗原材料价格涨幅过高,拖累公司全年毛利率。费用端:21年公司期间费用率6.1%,分较20/19年下降0.8/1.0pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别0.6%/5.4%/0.2%/3.2%,销售/研发费用率基本持平,管理/财务费用率较21年分别下降0.4/0.2pct。我们分析一方面可能系公司加大日常办公开支管控力度,另一方面公司统筹安排带息负债,资金成本下降。

“稳增长”主力军:21年新签高增+18.2%,22年1-2月新签高增14.6%

新签保持高增速:公司2021年新签合同额12049.8亿元,同比增长18.17%;分业务看,工程承包新签11607.7亿元,同比增长18.6%:其中冶金工程新签合同额1577.9亿元,同比增长10.0%;人民币0.5亿以上新签合同中房建/基建全年分别实现合同额6117.7亿元/2444.3亿元,同比增长15.9%/30.7%。2022年1-2月新签合同额2086.3亿元,同比增长14.6%,合同额增速保持高位,10亿元以上重大工程承包合同额合计729.5亿元,冶金工程/基建工程占比17.8%/28.9%,凸显“双碳战略”国家队、“稳增长”主力军地位。

短期镍价高位有望增厚业绩,中长期转型“投建营”,打开成长新空间

我们认为:3月局部疫情反复叠加地产景气度承压,“稳增长”需首先发力基建逻辑不变。1)短期看,一方面新签订单高增有望驱动营收结转提速。另一方面,镍价高涨有望增厚资源开发板块毛利。公司2021年资源开发业务毛利润达到28亿元,较2020年全年高增129.9%。22年开年以来,国际LME镍价持续大幅上涨,3月28日增至34050美元/吨,较21年全年均价上涨84.2%。2)中长期看,受益“双碳”战略、公司发力转型“投建营”,有望实现业务新成长。公司灵活运用EPC+F等新型商业模式持续深化与战略客户合作,积极拓展城市更新改造、片区整体开发等业务,打造项目投建营一体化产业链;截至2021年,公司特许经营权合计129.7亿元,较20年末94.2亿元增长37,浩博网投手机版网站.7%,规模可观。

盈利预测及估值

考虑到信用减值损失调整,我们预计2022年-2024年归母净利润分别97.59亿元、111.63亿元、125.39亿元,对应现股价PE分别7.96倍、6.96倍、6.20倍,估值偏低,维持“增持”评级。

风险提示:冶金行业技改需求、产能置换进度不及预期;基建投资增速不及预期;房地产调控力度超预期;新能源行业需求增速不及预期,金属矿石价格回调。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东北证券(000686)王小勇研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达92.47%,其预测2022年度归属净利润为盈利100.34亿,根据现价换算的预测PE为7.92。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级7家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为5.73。证券之星估值分析工具显示,中国中冶(601618)好公司评级为3.5星,好价格评级为4星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

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